2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将(jiān团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月g)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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