私募基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已登记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节(jié)提(tí)出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于(yú)每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tó妥否的意思是什么，妥否的用法u)资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)妥否的意思是什么，妥否的用法，不得(dé)超过(guò)该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易(yì)原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化(hu妥否的意思是什么，妥否的用法à)对私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规(guī)模(mó)在(zài)20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持续(xù)建立健全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合(hé)规(guī)性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不(bù)符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集(jí)规(guī)模(mó)及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续(xù)期(qī)限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)，约定(dìng)明确(què)的(de)基(jī)金存(cún)续(xù)期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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